Vegyes volt az Nvidia jelentésének piaci fogadtatása, egyrészről az abszolút számok tekintetében még mindig nagyon erős a chipgyártó teljesítménye, a bevételek és a profitok is duplájára emelkedtek tavalyhoz képest, ugyanakkor a vezetőségi várakozások nem voltak a legmeggyőzőbbek. A legújabb H200-as és Blackwell chipek gyártásának teljes kapacitásra emelése ugyanis korai fennakadásokba ütközött, ami a közeljövőben valamelyest alacsonyabb bevételi számokat és profitmarzsokat jelenthet, mint ahogy azt a részvényesek remélték volna. Összeségében viszont azt emelhetjük ki az Nvidia jelentése kapcsán, hogy az AI-chipek iránti kereslet továbbra is nagyon erős, ami akár a jövő évi stabil növekedést is bebiztosíthatja, a részvény pedig így is csúcsközeli szinteken mozog.
Amit az Nvidia harmadik negyedéves gyorsjelentése kapcsán ki tudunk emelni az, hogy a piac végre felzárkózott a valósághoz, miután közel két évig kergette azt. A befektetők kezdik jobban megérteni az Nvidia történetét, ez viszont kevesebb teret ad az Nvidia számára felülteljesítésre a piaci várakozásokhoz képest, még akkor is, ha abszolút értelemben a számok továbbra is nagyszerűek. A gyengébb, vagy csak a várt szinteknek megfelelő kilátásokból pedig arra lehet gyanakodni, hogy a Blackwell chipek felfuttatása során némi termelési nehézségek merültek fel, de ez nem strukturális probléma, a jövő év eleje tehát elég erősen alakulhat majd az Nvidia szempontkából. A legfontosabb továbbra is az AI-infrastruktúra globális beruházási ciklusának stabil helyzete, amely a jövő év nagy részében is velünk maradhat.
Mondani sem kell, hogy az adatközpont (Data Center) szegmense felelős elsősorban a 17 százalékos negyedéves és 94 százalékos éves bevételnövekedésért (35,1 milliárd dollár). Bár a Blackwell chipek gyártása az előzetes becslésekhez képest kissé lassabban indult be, a H100 és H200 grafikus kártyák iránti kereslet enyhén szólva is figyelemre méltó pályán tartja a szegmenst. Az adatközpont szegmens még a második negyedévben felmutatott 16 százalékos növekedési üzemhez képest is tudott gyorsulni a maga 17 százalékos negyedév/negyedév bővülésével (112% év/év alapon, 30,8 milliárd dolláros árbevétel mellett).
A Data Center üzletágon belül a Compute szegmens volt a legerősebb (22 százalékos növekedés negyedév/negyedév szemben a második negyedév 17 százalékéval), ahol a H100-as GPU-k mellett már a H200-as chipek gyártásának eddigi leggyorsabb felfutása is növelte a számokat. Egyébként a H200-as chipekkel ellátott szerverek már üzembe álltak az AWS-en, a CoreWeave-en és a Microsoft Azure-on is, hamarosan pedig a Google Cloud és az Oracle Cloud szervereibe is megérkeznek. A H200-as chip már most több tízmilliárdos összeggel járul hozzá az ágazat eredményéhez. Az Nvidia vezetősége töretlen keresletet lát minden ügyfélcsoportban, a felhőszolgáltatóktól (a bevétel kb. 50 százaléka) és az internetes cégektől beérkező megrendelések is duplázódtak tavalyhoz képest, de az egyéb vállalati és kormányzati megrendelések is erősen alakulnak. Egy kis szépséghiba az eredményekben a hálózati szegmens meglepő visszaesése, amely ezzel szemben az előző negyedévben nagyon jól teljesített.
Ami az új Blackwell processzort illeti, a cég több milliárd dolláros forgalmat prognosztizál a negyedik negyedévre a chip után, de ez a szám még érdemben változhat a jövőben. A termelés felfutása azonban nem teljesen zökkenőmentes, amit az is jelez, hogy a menedzsment nem volt hajlandó a negyedik negyedévnél későbbi iránymutatást adni. Minden jel abba az irányba mutat, hogy a Blackwell iránti kereslet messze meghaladja a potenciális kínálatot, és valószínűleg ez így is marad a jövő év nagy részében. Ezért is nagy annak az esélye, hogy egy újabb robusztus üzleti évre számíthatunk jövőre, hiszen a kereslet szinte garantált. Egyébként az első felhő adatközpont, amely a Blackwell architektúrán alapuló következő generációs chipet (GB200 + InfiniBand networking) használ, a Microsofté lesz.
Egy új technológia teljes termelési kapacitással történő beindítása jellemzően a profitabilitás kezdetleges romlásával jár, mielőtt a termelési fennakadásokat kiküszöbölve jobb termelési hozamot érnének el. A bruttó marzs ezért enyhén, 70 bázisponttal 75 százalékra csökkent a harmadik negyedévben. Ennek egyik oka a már említett H200-as chip termelésének beindulása, de még nagyobb kihívást jelent a Blackwell elindítása, amely valószínűleg 2025 áprilisáig lenyomhatja a nyereségességet. Az ezt követő normalizációra a jövő év második felében lehet számítani. A bruttó eredményhányad viszont a negyedik negyedévben várhatóan további 150 bázisponttal 73,5 százalékra csökkenhet. A profitabilitást emellett a működési költségek is hátráltatják, ezen a soron idén mintegy 50 százalékos növekedés volt megfigyelhető, bár ez az ütem messze elmarad a bevétel bővülésétől, ami tavalyhoz képest ismét több mint duplájára nőtt.
A vezetőség egy érdekes kommentárt fűzött ahhoz a növekvő aggodalomhoz, ami az LLM (nagy nyelvi modellek) vagy AI beruházások skálázhatóságával kapcsolatban felmerült elemzői körökben. Ennek az az alapja, hogy minden új technológia előbb-utóbb gazdasági korlátokba ütközik törvényszerűen, és a méretarányos megtérülés (marzsok) csökkenése elérkezik idővel. Egyelőre az Nvidia vezetése eloszlatta a közvetlen aggodalmakat azzal, hogy az AI skálázhatóságának három különböző formáját határozták meg.
A hagyományos, úgynevezett „pre-training” forma (ez a mostani rendszert takarja, ahol az LLM minden egyes következő frissített verziója egy erősebb AI-rendszeren lett képezve) mellett létezik az úgynevezett „post-training” és a tesztidőszaki skálázhatóság is. Egyszerűen fogalmazva, a post-training skálázhatóságnak egyfajta struktúrának kell lennie, amely tovább finomítja a már betanított modellek outputját, a tesztidőszaki skálázhatóságnak pedig fel kell gyorsítania egy adott modell működését. Röviden összefoglalva az a lényeg, hogy a vezetőség még mindig sok teret lát a további skálázhatóságra.
Érdemes még megemlíteni az egykor kulcsfontosságú Gaming szegmenst is, amely a GeForce RTX 40 sorozatnak köszönhetően lassan kilábal a meglehetősen mély ciklikus mélypontról. A szegmens bevételei 14 százalékkal nőttek az előző negyedévhez képest, ami éves szinten 15 százalékos bővülést jelent, így 3,3 milliárd dolláros bevételt mutatott fel az ágazat. Emellett az autóipari szegmens is növekedésre volt képes, amely az autóipar általános visszaesése ellenére meglepő módon negyedéves alapon 30, éves viszonylatban már 72 százalékos bevételnövekedést ért el. Ebben fontos tényező volt az autonóm vezetéshez szükséges informatikai rendszerek iránti érdeklődés fellendülése.
A negyedik negyedévben a cég 37,5 milliárd dolláros árbevételt vár, ami „csak” a piaci várakozásoknak felel meg. A harmadik negyedév egyébként új rekordot hozott a generált free cash flow tekintetében, közel 17 milliárd dollárnyi készpénz folyt be a céghez, ez az összes bevétel majdnem fele. Ezért az Nvidia könnyedén megengedhette, hogy 11 milliárd dollár értékben vásároljon vissza saját részvényeket.
Összeségében az a fontos a jelentés kapcsán, hogy az eddigi számok erősek, és a kilátások ugyan kicsit kevésbé meggyőzőek a várakozásokhoz képest, ennek az az oka, hogy a Blackwell chipek gyártása csak jövőre fog teljesen beindulni. Az erős momentumnak tehát legalább a jövő év nagy részében ki kell tartania.
Vegyes piaci reakció
Az első piaci reakciók még negatívak voltak a bevételvárakozásokat látva, azonban a premarket kereskedés során már visszább tudott emelkedni az Nvidia árfolyama, így csak kisebb mínusz látható egyelőre, de nagyobb pluszban is állt a papír piacnyitást követően. A kezdetleges csalódást részben az is okozhatta, hogy a piaci várakozások igencsak megemelkedett a jelentést megelőzően, amit egyébként a részvény árfolyama is jól tükrözött. Hiszen a gyorsjelentést megelőzően már újabb csúcsra emelkedett az Nvidia, tesztelve a 150 dolláros szintet.
Ezt egyelőre még nem sikerült leküzdenie az árfolyamnak, az viszont kifejezetten kedvező technikailag, hogy láthatóan a 140 dollár feletti zónában tudott maradni a papír. A közeljövőben tehát a korábban ellenállásként funkcionáló 140 dolláros szint már támaszként szerepelhet, a 130 dolláros támaszszint felett. Ezen kívül hosszabb távon még az 50 napos mozgóátlag, valamint az emelkedő támaszvonal is védelmet nyújthat. Tehát nem csak fundamentális, de technikai oldalról megközelítve is kedvezően néz ki az Nvidia részvénye, erről egyébként még októberi elemzésünkben is írtunk.
Az Nvidia napi grafikonja (2024. 11. 21. 15:45)
Az elemzői reakció a jelentésre pozitív volt, ami mindent figyelembe véve érthető is, a duplázó profitabilitás továbbra is meggyőző, valamint a jövő év is erősen alakulhat a jelenlegi keresleti trendeket figyelve. A Bloomberg konszenzus célára 167,6 dollár, ami alapján tehát lenne még tér az emelkedés folytatására. Emellett a magasabb árfolyamszintek ellenére sem csökkent a vételi ajánlások aránya, az továbbra is 90 százalék körüli.
jogi nyilatkozat
A fenti marketingközleményt a Patria Finance Magyarországi Fióktelepe (a továbbiakban: „K&H Értékpapír”) állította össze. A K&H Értékpapír semmilyen garanciát vagy felelősséget nem vállal arra, hogy a leírt szcenáriók, előrejelzések és kockázatok a piaci várakozásokat tükrözik és valóságban is beigazolódnak. A marketingközleményben szereplő bármilyen előrejelzés pusztán tájékoztató jellegű. A pénzügyi eszközök értéke, ára vagy a belőlük származó jövedelem változhat, illetve az árfolyamváltozások ezeket befolyásolhatják. Ezen változások következtében a pénzügyi eszközökbe történő befektetés értéke csökkenhet. A múltbeli hozamok nem jelentenek garanciát a jövőbeli teljesítményre. A számszerű adatok általánosak, tájékoztató jellegűek, csak a szerző adott időpontban készített összeállítását tükrözik, és későbbi módosítás tárgyát képezhetik. A marketingközleményben szereplő információk a készítők által hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, azonban azok pontosságával és teljességével, valamint időbeliségével kapcsolatban a készítők semmilyen felelősséget nem vállalnak.
Amennyiben a marketingközleményben a K&H Értékpapír további marketingközleményein alapuló ajánlások szerepelnek, azok soha nem értelmezhetők a kapcsolódó marketingközleményben foglalt iránymutatások nélkül.
A Patria Finance, a.s.-szel való együttműködés keretében létrejött, több szerzőt feltüntető marketingközlemények esetében az eredeti, cseh nyelvű marketingközlemény szerzője a Patria Finance, a.s. megjelölt munkavállalója, a magyar nyelvű fordítást, illetve a lektorálást pedig a K&H Értékpapír munkavállalója végzi, így az érintett marketingközlemény tartalma lényegében megegyezik az eredeti cseh nyelvű marketingközleménnyel.
A K&H Értékpapír semmilyen módon nem garantálja, hogy a marketingközleményben említett pénzügyi instrumentumok megfelelnek az Ön igényeinek. A K&H Értékpapír a jogszabályoknak megfelelően elvégzi az értékesített termékek célpiaci vizsgálatát. A vizsgálat keretében értékeli a termékek jellemzőit, valamint az ügyfelekről rendelkezésére álló – befektetővédelmi kérdőív kitöltése révén megszerzett - információkat. Weboldalunk látogatói az anyagainkban feltüntetett pénzügyi instrumentumok tekintetében az azokban megjelölt célpiacon kívülre is eshetnek.
A K&H Értékpapír jelen marketingközlemény útján nem nyújt konkrét és személyre szóló befektetési tanácsadást, a benne foglaltak nem minősíthetők pénzügyi eszköz jegyzésére, vételére, eladására vonatkozó ajánlattételi felhívásnak vagy ajánlatnak, befektetési elemzésnek, pénzügyi elemzésnek, befektetéssel kapcsolatos kutatásnak, pénzügyi, adó- vagy jogi tanácsadásnak, így a marketingközleményben szereplő információkat Ön csak saját felelősségre használhatja fel.
A marketingközleményben említett pénzügyi eszközök, illetve befektetési stratégiák nem alkalmasak minden befektető számára. Az abban szereplő vélemények és ajánlások nem veszik figyelembe az egyes ügyfelek egyéni helyzetét és személyes körülményeit, pénzügyi helyzetét, ismereteit, tapasztalatait, céljait vagy igényeit, valamint nem hivatottak konkrét pénzügyi eszközöket vagy befektetési stratégiákat ajánlani az egyes befektetőknek. A marketingközlemény elsősorban olyan befektetők számára készült, akiktől elvárható, hogy befektetési döntéseiket saját maguk, önállóan hozzák meg és döntsenek a marketingközleménnyel érintett pénzügyi eszközökbe történő befektetés célszerűségéről, figyelembe véve különösen az árat, a lehetséges veszélyeket és kockázatokat, saját befektetési stratégiájukat, valamint saját jogi, adózási és pénzügyi helyzetüket. A marketingközlemény maga nem képezheti a befektetési döntések egyetlen alapját.
A befektetőnek a befektetés alkalmasságának megítélése szempontjából szükséges lehet saját felelősségre szakmai tanácsot kérnie, ideértve az adótanácsadást is, az elemzésben nevesített vagy ajánlott pénzügyi eszközökkel, egyéb befektetési eszközökkel, befektetési stratégiákkal kapcsolatban.
A K&H Értékpapír működését anyavállalata révén a cseh pénzügyi felügyelet, a CNB (Czech National Bank) ellenőrzi, egyes, jogszabályban nevesített tárgykörök esetében pedig az MNB (Magyar Nemzeti Bank) is jogosult hatáskörében eljárni.
Felhívjuk figyelmét, hogy a jogszabályban rögzített szabad felhasználás eseteit kivéve kizárólag a K&H Értékpapír előzetes írásbeli engedélyével lehet a jelen marketingközlemény tartalmát rögzíteni, többszörözni, terjeszteni, mások számára hozzáférhetővé tenni, nyilvánosan előadni, sugárzással nyilvánossághoz közvetíteni vagy átdolgozni.
A jelen marketingközlemény nem a befektetéssel kapcsolatos kutatás függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, nem érinti a befektetéssel kapcsolatos kutatás terjesztését megelőző kereskedésre vonatkozó tiltás.
A K&H Értékpapír jelen marketingközleményre is kiterjedő módon megfelelő belső eljárásokat dolgozott ki és működtet az összeférhetetlenségi esetek elkerülése, illetve közzététele érdekében. A jelen marketingközlemény készítésében részt vevő személyekre vonatkozó és a marketingközleménnyel kapcsolatos egyéb lényeges információkat a következő oldalon, a linkre kattintva talál: Anyagaink jellemzői, összeférhetetlenségi szabályok
A 2023. december 31. előtti keltezésű tartalmakat eredetileg a KBC Securities Magyarországi Fióktelepe állította össze, és a KBC Equitas oldalán (www.kbcequitas.hu) voltak elérhetőek.